纯碱与玻璃走势为何分化？棕榈油期货步入“熊途”

　　11月以来，纯碱期价大幅上涨，创近4个月新高，而玻璃期价先涨后跌，临近新低。纯碱主力SA2301合约自2307元/吨上涨至2610元/吨，涨幅13.13%，创7月4日以来新高；玻璃主力FG2301合约自1358元/吨上涨至1366元/吨，涨幅0.59%，距离前期低点仅2.55%。纯碱和玻璃期价走势分化明显，二者价格走势背离的主要原因是什么？

　　“近期纯碱期价强势，主要是受宏观氛围好转和强基本面带动。前期受宏观利空和美联储大幅加息利空影响，纯碱期价大幅下跌，SA2301合约一度跌至2153元/吨，但纯碱现货价格整体持稳，重碱现货价格维持在2700元/吨附近。”中信建投601066）期货能源首席分析师李彦杰说，在国内优化疫情防控、加大对房地产行业政策支持和国外加息预期略有减弱的多重利好下，近期强基本面的纯碱估值迅速修复。从基本面看，目前纯碱供需仍维持紧平衡。近期纯碱供应升至高位，周度产量约60万吨。下游需求表现尚可，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量之和在23万吨/天附近，轻碱需求整体持稳。最新的纯碱生产企业库存约30万吨，交割库库存约9万吨，库存处于近五年低位水平。供需偏紧状态下，纯碱价格近期偏强运行。

　　“近期玻璃期价弱势，主要是受弱基本面拖累。”李彦杰说，7月以来玻璃冷修持续增加，近四个月冷修产能约7%，但当前玻璃供应仍高于需求，供应压力较大。受地产下行影响，今年以来玻璃需求表现弱势，下游深加工订单天数仅为17.9天，低于去年同期水平。需求弱势导致近期玻璃库存难以下降，最新的玻璃企业库存超过360万吨，处于历史性的高位水平。此外，12月以后北方工地将陆续停工，玻璃需求将季节性走弱，短期价格难言乐观，FG2301价格持续弱势运行。

　　“上周玻璃纯碱走势分化，价差从历史偏高水平进一步扩大。纯碱和玻璃价差扩大在1月合约上表现较为显著，呈现出鲜明的基本面推动特征。玻璃纯碱产业链由于库存水平的不同正在经历价格及利润的极端分化。”

　　据了解，当前玻璃行业面临的困境是高库存状况下如何渡过淡季，市场交投气氛偏弱。承载着全年希望和憧憬的“金九银十”已经远去，玻璃企业刚刚经历了一个温吞的、非典型的旺季。行业总体维持了产销平衡，但仍面临高库存的重压。随着北方地区低温陆续触及冰点，终端需求面临季节性下滑，接下来淡季大概率延续至春节后。如何应对困难局面？目前看玻璃生产企业的选择是降价去库存。

　　现货价格连续下行，基差收敛后期货盘面承压下挫。随着行业亏损幅度加大，预计行业进一步降价竞争的空间比较有限。上周浮法玻璃价格重心进一步下移，个别利空因素影响明显下降，近日成交好转。目前浮法厂积极出货，部分区域价格松动，成交愈加灵活。近期个别利空因素影响减少下，市场需求略有好转，预计短期暂偏稳运行，但整体市场仍存压，成交灵活性仍将维持。“已售商品房的竣工交付得到高度重视，但短期新房销售及新开工的转暖尚需时日，建议关注因高库存而处于估值低位的玻璃作为建材板块套利操作中多头配置的价值。玻璃深加工企业可根据需要，积极把握FG2305合约低位买入套保机会。”

　　李彦杰认为，近期纯碱—玻璃价差持续扩大，11月以来，SA2301—FG2301价差从961元/吨扩大至1244元/吨，短期价差大概率持稳于高位，波动空间有限。2019年年底纯碱期货上市以来，纯碱和玻璃主力合约价差最大达到1347元/吨，目前距离该极值已较近。当前玻璃企业亏损持续扩大，对于纯碱上涨的忍受度较低，短期纯碱现货价格难以提涨，期价向上空间也有限。浮法玻璃持续亏损下，冷修有望增加，下方空间也较为有限。预计短期纯碱与玻璃价差或持稳于高位。2023年，纯碱产能扩张、玻璃产能下降的预期较强，远期纯碱与玻璃价差缩小的概率较大。

　　“随着交割月临近，纯碱价格整体有望偏强运行，玻璃价格有望维持弱势。短期来看，纯碱当前的低库存和玻璃的高库存状态有望延续，纯碱现货价格持稳、玻璃价格稳中略跌的概率较大。中长期来看，纯碱价格主要取决于浮法玻璃冷修、光伏玻璃投产和纯碱新增产能投放进度影响，2023年价格重心或下移；玻璃价格取决于玻璃产线冷修的情况和终端房地产行业的运行情况，中期价格有一定的反弹空间。”李彦杰说。

　　魏朝明认为，光伏玻璃产能年内增幅显著，对重碱需求强劲，抵消覆盖了浮法玻璃三季度以来的冷修减量。纯碱行业库存整体处于历史同期低位，近期开工率高位运行但行业库存水平仍波动去化。纯碱现货价格8月份以来在2700元/吨附近保持稳定。从期货盘面看，9月份以来每个近月合约都走出了基差修复行情。当前产业链库存水平处于低位，2301合约基差修复的力度更值得期待，有进一步上行空间，建议需求方逢低买入套保，前期买入套保头寸继续持有。明年年中新产能投产预期没有大的变化，现货对远期合约的牵引力趋弱，建议在2305、2309合约上择机把握高位卖出套保机会。

　　今年以来，棕榈油期货持续上涨。然而，5月，却是棕榈油期货的分水岭。从5月份以来，棕榈油价格开始高点回落，步入“熊途”的原因是什么？

　　年初乌俄冲突爆发，作为全球最大的葵花籽油生产及出口国的乌克兰，其出口及种植受到极大影响，引发市场对于油脂供应的担忧。同时，年初东南亚棕榈油减产季加上疫情因素影响，导致马来西亚棕榈油产量不足，油脂供应短缺担忧推升油脂价格上涨。

　　“豆油和棕榈油价格的极端上涨明显压制了下游的需求，由于豆油和棕榈油相对来说为偏低端用油，下游消费市场一部分是以量赚取利润的食品加工企业和生产企业，由于原材料价格的大幅上涨，极大地伤害了下游的利润，且由于价格维持高位时间长达半年，预计导致很多消费端利润受到严重伤害而消失。豆油和棕榈油价格未来可能需要更长时间低位运行才能吸引此类消费的回归。”

　　“随着乌克兰春季种植的结束，期价高位回落，而印尼在6月开始启动棕榈油出口加速计划以及后续不断加大力度的出口政策成为打压此轮棕榈油价格持续大幅下跌的主要推手。”贾晖说。

　　边舒扬告诉记者，由于前期黑海冲突导致供应链不畅，印尼国内通胀高企决定停止棕榈油出口，作为全球最大的棕榈油供给国，停止出口导致供需严重不匹配，消费国库存几近干涸，但棕榈油生产不可间断，在停止出口期间印尼国内生产持续进行，其中印尼棕油一半的消费来自于出口，出口的暂停导致其国内涨库严重，后续随着印尼库存压力巨大，不得不重新放开出口甚至加速出口，因此导致价格的极端高位到回归正常。

　　据悉，从美国农业部11月供需数据来看，2021/2022年度、2022/2023年度全球棕榈油库存消费比分别为23%、22%，是2008年以来的历史最高。虽然印尼年度产量预计会有调减，但全球市场棕榈油供应预期稳定，与此同时，东南亚棕榈油生物柴油掺兑比例暂无新增亮点，虽然印尼B40蠢蠢欲动，但距离政策的正式落实仍有时间，而欧盟棕榈油生柴却需求面临下降，需求端暂无利多推动，整体供需情况压制棕榈油走势。“就马来西亚及印尼的具体情况来看，马来西亚棕榈油库存自6月以来持续回升，目前已经远远高于过去两年同期水平，库存压力逐步显现。而印尼出口政策推行后，其库存压力虽然有所缓解，但印尼库存的转移并不等同于库存的消失，作为主要棕榈油进口国的中国和印度，持续的进口导致其库存大幅攀升，短期进口需求下降。”

　　本月马棕榈油产量及出口数据相对较好，但印度棕榈油进口政策的收紧对期价形成打压，若前20日马棕榈油出口数据表现强劲，则有利于缓解棕榈油短线下跌，甚至存在反弹行情，但如果出口数据不及预期，则不排除棕榈油2301合约短期有面临回补前期下档缺口的需求。

　　对于后市，边舒扬认为，由于消费不振，预期棕榈油可能短期还会弱势振荡。其中边际影响主要为能源价格，需要关注后续美国对原油储备的释放态度。能源价格的高位运行将会给予棕榈油的生柴消费明显的增量，支撑其价格，一旦能源价格回落，棕榈油价格将直接失去支撑，在国内偏弱消费和偏高库存的状态下，价格将跟随能源价格下滑。

　　“虽然东南亚减产季到来，但前期积累的库存及棕榈油进口国短期进口需求的下降，导致棕榈油短期期价回落，减产季的到来有利于棕榈油供应及库存压力的释放，也意味着棕榈油最‘难过’的时期已经过去，可关注期价调整后的短期看多机会。但由于新年度库消比仍然处于历史高位，且生物柴油政策暂无亮点，趋势看多空间有限。”贾晖说。

　　卡塔尔是中东富得流油的国家，2021年人均GDP高达61276美元。卡塔尔油气资源丰富，天然气储量位居全球第三位，仅次于俄罗斯和伊朗，原油储量列全球第十四位，探明储量约252亿桶，约占全球份额1.5%。

　　卡塔尔是全球最主要的液化天然气生产国和出口国之一，其天然气和石油的出口额占其出口总额的大约80%。

　　据卡塔尔半岛报援引美国能源信息署(EIA) 报告称，2021年美国、卡塔尔和俄罗斯三国合计向欧洲提供近70%的液化天然气，其中卡塔尔排名第二，占欧洲全年液化天然气进口量的24%，美国位列第一，占比26%，俄罗斯第三，占比20%。

　　2022年，俄乌冲突引发欧洲能源危机，迫使欧洲重新思考其能源政策及进口流向。俄罗斯天然气的欧洲买家们积极寻求替代品，将目光投向卡塔尔。标普全球大宗商品数据显示，卡塔尔在4月击败美国和澳大利亚，重夺全球最大液化天然气（LNG）出口国桂冠，并在5月继续保持领先。而在3月，卡塔尔的出口量落后于上述两国。

　　卡塔尔正在雄心勃勃地推进史上最大液化天然气工程——北油气田扩建项目（North Field project），以巩固自身出口地位，并逐步取代俄气占领部分欧洲市场。6月12日至21日，卡塔尔国有能源公司（QatarEnergy）密集与多家国际能源巨头签署协议，共同开发北油气田扩建项目的第一阶段重头戏：计划建设四条液化生产线亿美元的北油气田东部项目（NFE），预计2025年底前开始生产。该项目的第二阶段北油气田南部项目（NFS）包含另外两条液化生产线年，卡塔尔的液化天然气总产能将从目前的7700万吨/年提高到1.26亿吨/年。

　　当地时间11月19日，卡塔尔国家统计局公布的数据显示，受益于天然气、石油以及相关化工产品出口的强劲增长，卡塔尔今年第三季度出口总额达到1388亿卡塔尔里亚尔（约合2720亿元人民币），进口总额315亿里亚尔（约合617亿元人民币），贸易顺差1073亿里亚尔（约合2103亿元人民币），同比增长85%。

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