【中原化工】下游补库预期有待验证关注玻璃基差修复

　　自春节后首个交易日以来，玻璃2405合约经历了连续3个交易日的下跌，累计波动幅度超7%，其主要原因一方面在于上游原料纯碱价格的大幅下行，另一方面则是春节期间发运受限，浮法玻璃生产企业库存环比增幅较大。而当前玻璃下游需求尚未完全启动，下游补库预期仍有待验证。

　　当前浮法玻璃日熔量已至17.2万吨，供应同比处于历史偏高水平，部分下游虽有一定补货跟进，但受天气影响，发运受限，导致企业库存环比有所累积。截至2024年2月22日，全国浮法玻璃样本企业总库存为5425.5万重箱，环比增加211.5万重箱，同比看库存处于偏中性水平。由于玻璃供应量已回升至历史同期高位，冬储过后下游需求待释放，玻璃处于季节性淡季，因此玻璃企业库存仍有进一步累积的可能。

　　当前玻璃处于季节性需求淡季，多数深加工企业尚未开工，整体产销偏弱，下游需求有待进一步恢复。从深加工天数来看，截至2024年1月底，深加工企业订单天数1.6天，较2024年1月中旬-8.9天，正月十五以后则需关注深加工订单情况能否回暖，而深加工企业回款状况则会对复工进度有所影响。

　　节后玻璃现货价格持稳运行为主，受产销偏弱及库存累积影响，玻璃期价持续下行，导致盘面贴水幅度较大。截至2024年2月23日，按照浮法玻璃全国市场主流价2036元/吨，玻璃2405合约基差达341元/吨，环比2月8日增加143元/吨，基差呈现明显走强。目前玻璃基差运行至历史同期高位水平，回顾历史来看，高基差将使得玻璃盘面下行空间较为有限。后续基差回归途径与基本面状况密切相关，基差收敛并不意味着期现价格相向而行。供需预期偏强时，基差修复主要由期货盘面的回升来完成。同理，供需预期偏弱时，基差修复主要由现货价格显著调降向期货靠拢甚至与期货共振下跌来完成。

　　整体而言，玻璃供应处于历史同期高位水平，高供应压力叠加当前产销偏弱，玻璃企业库存仍存累库预期。需求端，玻璃下游处于逐步复工状态，下游深加工企业原片库存较低，3月份需持续跟踪深加工企业开工及订单情况。当前厂家库存并无太大压力，短期盘面或震荡整理运行为主，下方关注成本线附近支撑，以及下游补库需求预期兑现能否带来基差修复行情。

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