玻璃行业：景气复苏 节能玻璃迎来春天

　　尽管受季节性因素影响，玻璃行业仍然保持了强劲的增长势头：08年1-2月，全国累计生产玻璃8461.9万重量箱，同比增长12.3%；要点企业累计生产5880.7万重量箱，同比增长10.4%，累计销量5559.4万重量箱，同比增长27.1%，产销率为94.54%。从行业出现的阶段性旺销局面来看，我们认为2008年玻璃市场较有可能超出市场预期。

　　《新节能法》给节能玻璃市场带来新契机。2008年4月1日，《节能法》一体实施，建筑节能作为《节能法》的重要推广对象，备受关注。以Low-E、中空玻璃为代表的节能玻璃将成为未来几年行业中的较亮点。

　　原材料、能源价格不断攀升。2月份纯碱平均价格达到2020元/吨，比1月上涨106.3元/吨，涨幅为5.55%，比上年同月上涨396元/吨，涨幅为24.4%。重油价格达到3538元/吨，环比上涨12.1%。持续上涨的纯碱、重油价格，加重了企业成本，也消化了玻璃产品价格上涨所带来的利润。

　　二季度玻璃行业投入资金策略。建议关注两类公司：(1)在行业景气一体复苏的预期下，具有规模优势，战略布局清晰、可充分享有不同区域经济发展的优势企业仍将是投入资金优选，如金晶科技。(2)在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和提供实质节能产品的公司，如南玻A。

　　风险提示：(1)国家宏观调控对社会固定资产投入资金、玻璃需求的影响程度；(2)产能扩张导致的产品过剩风险犹存；(3)能源价格上涨带来的成本压力。

　　08年前两个月，玻璃行业继续保持景气上升趋势，1-2月全国累计生产玻璃8461.9万重量箱，同比增长12.3%。从2月份要点联系企业产销数据看，当月生产玻璃2883万重量箱，同比增长11.4%；销售2885.5万重量箱，同比增长45.6%，销售率为100.1%。1-2月累计生产玻璃5880.7万重量箱，同比增长10.4%，累计销量5559.4万重量箱，同比增长27.1%。雪灾后电力、公路、房屋等公共设施的快速重建，直接拉动了玻璃市场的产品需求，前期扩张的产能已经被逐渐吸纳。

　　08年1-2月份，玻璃价格延续了自2007年以来的同比正增长态势。要点联系玻璃企业浮法玻璃平均价格为75.52元/重量箱，比上年同期上涨9.55元/重量箱，涨幅为14.48%。在我们监测的4个浮法玻璃品种价格中，除浮法4mm每重量箱价格比上月下跌0.25元，其他品种均上涨，我们预计进入4月后，随着天气转暖，建筑施工的增加会支撑玻璃价格延续上升态势。

　　玻璃毛利率自06年一季度探至历史低点4.6%之后开始了迅速的回升：07年三季度达到15.3%，成为05年8月份以来的较高点，即玻璃行业毛利率回升至三年前的水平仅用了1年时间。基于新政干预导致供求关系持续改善，我们判断毛利率的这种回升趋势仍将延续，在未来至少两年时间里其基本运行轨迹是高位维持。

　　08年1-2月，重油、纯碱价格继续上涨，仅2月份纯碱平均价格就达到2020元/吨，比1月上涨106.3元/吨，涨幅为5.55%，比上年同月上涨396元/吨，涨幅为24.4%。随着石油价格的快速上涨，玻璃产生所需重油的价格也在不断上涨，2月份重油价格达到3538元，环比上涨12.1%。持续上涨的纯碱、重油价格，加重了企业成本，也消化了玻璃产品价格上涨所带来的利润。

　　重油、纯碱占玻璃企业生产成本的60%以上，粗略计算纯碱与重油价格的上升已经“吞噬”了企业利润的25个百分点。而且纯碱、重油的生产集中度要远远高于玻璃生产企业，对玻璃企业而言，纯碱、重油的价格只能被动接受。

　　2008年4月1日，我国《节能法》将一体实施，建筑节能作为《节能法》的重要推广对象，备受关注。作为建筑节能的重要材料，以Low-E、中空玻璃为代表的节能玻璃将成为未来几年行业中的较亮点。

　　当前各种能耗中，建筑能耗占社会总能耗近30%，对于整幢建筑来说，门窗的面积占建筑面积的比例超过20%，玻璃又占门窗面积的70%以上，在整个建筑的能量损失中，约50%是在门窗上的能量损失。由于我国长期不太重视门窗的节能，现有400亿平方米的建筑中，95%以上用的是不节能玻璃，而每年新增加20亿平方米的建筑，也是如此。

　　从国内市场来看，中空玻璃的生产及需求正在逐年上升：2006年需求量为7000万平方米、2007年为9500万平方米，预计今后几年我国中空玻璃年均需求量将以20%以上的速度增长，其市场前景十分广阔。

　　LOW-E玻璃由2001年引入，是近年来市场发展较快的节能玻璃，2006年需求量为840万平方米，2007年为1100万平方米，预计2010年需求量可达2000万平方米左右。

　　国家提出的建筑节能目标是到2010年，全国新增建筑的1/3达到节能50%的目标，到2020年，全国新增建筑全部达到节能65%的目标。按2010年的目标计算，今后3年将新增节能建筑面积约25亿平方米，涉及节能玻璃面积约4亿平方米，平均每年节能玻璃的市场需求量约1.3亿平方米。另外，据国家建设部针对国内节能市场所做的预算，未来十年内，国家用于节能补贴和常规消耗，及购买节能产品的支出高达5万亿金额，即使5%用建筑节能玻璃和门窗也达到2500亿金额，未来中空玻璃行业的市场空间巨大。

　　二季度玻璃行业投入资金策略基于对国内玻璃行业竞争环境趋缓和节能政策的干预，我们判断2007年的行业回暖在2008年将得以延续，行业盈利能力仍将进一步提高。我们给予玻璃行业“增持”评级。但生产成本上涨和新建产能投放仍然是行业发展面临的不稳定因素。新增产能投放速度和节能政策的严格执行是2008年特别值得关注的主题，这将直接决定行业未来两年的景气度和盈利。

　　毫无疑问，优异特种浮法玻璃和深加工玻璃是行业未来发展的要点，也是国家产业结构调整中明确规定的产业发展方向。在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和提供实质节能产品的玻璃类上市公司是我们长期关注的投入资金品种。

　　南玻集团是玻璃行业龙头企业，主要产品从浮法玻璃到工程玻璃、精细加工玻璃、太阳能超白玻璃等，产业链比较完整。南玻非常大的亮点就是LOW-E玻璃，国内同行无出其右。公司工程玻璃生产基地(东莞、天津、吴江、成都)布局合理，LOW-E中空玻璃加工能力07年为480万平方米，08年和09年将分别增加至600万平方米和1150万平方米。在国家节能政策的助推下，公司节能玻璃在未来数年将迎来高速发展期。

　　金晶科技我们关注其超白玻璃的放量增长和纯碱项目带来的低成本优势。公司的07年超白玻璃销量超过140万箱，相比于06年增加145%，并且毛利率稳定维持在50%以上。其非周期性、高毛利率、高壁垒等特性在未来一段时间内都是其成为公司较主要的利润来源。控制纯碱资源对于公司业绩稳定的意义非同一般，一旦公司自产纯碱投入使用，不但公司盈利变动不确定因素大大减弱，而且可以使企业获得因原料价格上涨而产生的资本收益。

　　(1)国家宏观调控对社会固定资产投入资金、玻璃需求的影响程度；2008年经济工作会议强调要严格控制新开工项目以及实施从紧的货币政策，严格控制货币投放总量和投放节奏。如果2008年国家信贷政策得到坚决地贯彻和执行，玻璃行业很可能提前结束景气周期。

　　(2)产能扩张导致的产品过剩风险犹存；自2001年以来，7年间新增113条浮法玻璃生产线亿重量箱。

　　目前玻璃行业仍有40余条在建和拟建生产线，若该类在建和拟建新线全部投产，势必造成玻璃行业竞争加剧和供需矛盾加大，对本轮玻璃景气度构成不利影响。

　　(3)未来重油价格高位运行及天然气价格上调，公司仍将面临短期成本上涨风险。

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