药用玻璃产业链跟踪：山东药玻VS正川股份VS力诺特玻

　　药用玻璃与药品直接接触，化学稳定性、强度及阻隔性能要求高于普通玻璃，药用玻璃要具备良好的耐水性、耐酸性、耐碱性等特性，目前主要使用硼硅玻璃。

　　硼硅玻璃属于特种玻璃的一种，是在普通玻璃生产原料中加入了硼砂和硼酸，玻璃成分含三氧化二硼，三氧化二硼含量越高，线膨胀系数越低，耐水性和耐热性越好。

　　高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃、钠钙玻璃四类。 其中，中硼硅玻璃是国际公认较高的药用包装材料。中硼硅玻璃的耐酸耐碱属于一级，抗急冷、急热性强，化学稳定性、机械强度、抗冲击性都优于其他玻璃；且作为药物包装与药液及血液长期接触不会有沉淀物析出，能有效保护药品和保健食品的化学性能。

　　从实际应用来看，我国仍以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主，而欧美发达国家主要采用中硼硅玻璃。

　　模制瓶与管制瓶。 模制瓶，通过模具将玻璃液定型成为药瓶，而管制瓶则需先生产玻璃管，然后通过切割玻璃管封口后形成药瓶。 模制瓶和管制瓶，在容量、材质、重量、透明度等方面不同，应用范围也有所差异。

　　模制瓶容量更大，主要用于输液瓶、模制注射剂瓶、口服液瓶。管制瓶主要用于安瓿瓶、管制注射剂瓶（西林瓶）、预灌封注射器玻璃针管、笔试注射器玻璃套筒（卡式瓶）、口服液瓶等。

　　整体规模上，2020年收入依次是：山东药玻（34.27亿元）＞力诺特玻（6.6亿元）＞正川股份（5.02亿元）。

　　从药用玻璃规模看，山东药玻（22亿元）＞正川股份（4.25亿元）＞力诺特玻（1.72亿元）。

　　收入主要来自于模制瓶和棕色瓶。2020年，模制瓶占比为40.83%，棕色瓶占比22.04%，管瓶占比5.1%，丁基胶塞占比6.3%。

　　其中，模制瓶系列包括：钠钙玻璃模制注射剂瓶、钠钙玻璃输液瓶、钠钙玻璃模制药瓶（白料）、中硼硅玻璃模制注射剂瓶、中硼硅玻璃输液瓶、中硼硅玻璃模制食品瓶、中硼硅玻璃模制药瓶、玻璃容器化妆品瓶、食品包装用玻璃瓶。

　　棕色瓶系列包括：钠钙玻璃模制药瓶(棕色)、钠钙玻璃模制注射剂瓶棕料产品。 其拥有21座玻璃窑炉，主导产品模制瓶年产90亿支，国内模制抗生素瓶市占率接近80%；棕色瓶总产能达到30亿支。

　　收入以管制瓶为主，其中2020年硼硅玻璃管制瓶占比44.2%，钠钙玻璃管制瓶占比40.79%。 产能方面，公司药用玻璃管制瓶年产能70亿只、药用瓶盖30亿只。

　　收入主要来源于耐热玻璃产品（占比63.43%），其次是药用玻管产品（占比26.08%）。

　　其中，2020年，耐热玻璃产品中，玻璃器皿占比为44.58%，微波炉置物架占比18.84%；药用玻管产品中，中硼硅玻璃占比13.95%，低硼硅玻璃占比12.87%。 2020年，中硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃管/耐热玻璃/电光源玻璃年产能分别为6.90亿支、19.88亿支、1.2万吨、5.56万吨和0.36万吨。

　　正川股份2019Q2-Q4收入增速为负，主要是因为：保健品行业调整，导致客户订单减少。 2021Q1-Q3增速回升较高，一方面是因为前期卫生事件影响，基数较低；另一方面是受疫苗接种提速影响，疫苗用药用玻璃包装产品需求大幅上升。

　　力诺特玻2021Q2-Q4整体收入增速偏高，是由于国内注射剂一致性评价政策推进，其日用玻璃及药用玻璃需求增加；叠加多个项目落地投产，实现产销两旺。

　　2021H1，其中硼硅药用玻璃瓶大幅增长，销售4.9亿支，超过2020年全年的4.46亿支。

　　正川股份2020Q2增速转正，是因为费用减少和其他收益（政府补助）增长所致。

　　山东药玻归母净利润增速呈下滑趋势，是由于成本端，燃料、纯碱等大宗商品涨价，营业成本的增速高于收入增速所致。

　　2021三季报，其收入为5.52亿元，同比增长56.54%；归母净利润为0.69亿元，同比增长66.66%。根据业绩快报显示，2021年归母净利润0.9亿元至1亿元，同比增长90.92%至112.13%。

　　2021Q3，实现收入2.28亿元，同比增长136.15%，环比+35.23；归母净利润为0.3亿元，同比+372.24%，环比+58.6%。业绩增长主要受益于中硼硅产品销量增加，以及毛利率较高的产品占比提升。

　　2021三季报，其收入为28.06亿元，同比增长21.35%；归母净利润为4.7亿元，同比增长13.35%。

　　收入增速较好主要是出口有一定好转（相较其他两家公司，山东药玻的出口占比较高，约30%-40%之间，这也是其在卫生事件后市场预期向下的原因），且中硼硅模制瓶开始放量。

　　此外，值得一提的是，根据中报，2021年上半年，公司中硼硅模制瓶销量1.5亿支，同比增长30%。

　　山东药玻中硼硅模制瓶已在齐鲁制药、润泽制药、科伦药业、恒瑞制药、扬子江药业、上海通用电气药业等制药企业的一致性评价品种中使用。图：近几个季度收入利润增长情况

　　2021三季报，收入为6.32亿元，同比增长39.73%；归母净利润为0.94亿元，同比增长48.09%。

　　2021年业绩快报显示，实现收入8.8亿元，同比增长34.67%；归母净利润为1.25亿元，同比增长37.51%。

　　力诺特玻上市不久，披露数据较少，单季度数据披露不详细。2021Q3，其收入为2.11亿元，同比+22.84%；归母净利润0.33亿元，同比+13.09%。收入增长主要是多项目落地投产，加上市场需求增加，产销双增。

　　山东药玻2020年毛利率下降，是由于运输费计入营业成本所致；2021Q1毛利率偏低，是因为海运费以及原材料上涨所致。

　　所以，山东药玻因其出口占比高，因而其所在这个行业，也是一个受损于海运费上涨、大宗商品上涨，进而利润率和资本回报率下降的行业，接下来利润率能否有修复，主要看海运价格、大宗商品价格情况。

　　整体来看，各家以直接材料为主，其次是燃料动力和直接人工。其中，直接材料包括石英砂、纯碱、硼砂等。

　　山东药玻的净利率较高，一方面是其毛利率高（近两年毛利率更高的一类模制瓶增长较快），另一方面是成本费用控制得当所致。

　　销售费用率方面，山东药玻2020Q2之后销售费用率呈下降趋势，是因为执行新收入准则，将运输费计入营业成本所致。

　　研发费用方面，正川股份研发费用偏低，是因为相较其他两家，它的整体规模不大，但其研发费用的增长较高，同比增长34.04%。

　　整体来看，力诺特玻的ROE更高，这主要是其总资产周转率相对较高。其中，总资产周转率受存货周转率影响较大。

　　力诺特玻的存货周转率高于其他两家，在于其收入结构和经营模式不同。力诺特玻耐热玻璃占收入比例较高在60%左右，主要采用OEM业务模式，产品以销定产，周转较快；而其他两家主要产品为药用玻璃，需要备货并保持一定安全库存。