广州期货12月26日早间期货品种策略

　　(2)精废价差：12月25日，Mysteel精废价差2136，收窄14。目前价差在合理价差1393之上。

　　综述：宏观面，美国11月PCE及核心PCE均环比继续下降，美联储降息预期交易或仍未结束，当前市场情绪及政策预期上内外整体仍延续乐观状态，对铜价仍提供正面支撑，但海外实际降息仍受约束，国内现实需求压力仍大，基本面有支撑但无明显驱动，预计短期价格震荡偏强，但反弹空间有限，CU2402主波动区间参考68000-70000。

　　短期供需矛盾不大，冬储仍在博弈中。价格随市场情绪波动，向上存在现货价格压力，向下平电支撑力度强，短期01合约交割支撑下，05合约震荡偏强，中期或维持震荡上行态势，关注市场补库动作。

　　下游库存相对健康，成材利润偏低情况下，下游继续补库动力不足。短期随成材波动，预计震荡运行，等待现货。

　　煤矿仍处于低产、低库存状态，叠加仍有部分冬储量未完成，盘面绝对价格下移后仍有支撑。前期盘面调整相对充分后，盘面震荡收敛基差，目前估值处于合理范围内，预计随成材震荡运行。

　　联储加息逐渐进入尾声，官员发言偏鸽，红海地缘发生冲突，海外市场情绪转好之中仍存危机，国内政策面利多持续释放。电解铝周度产量保持稳定，中游开工淡季不淡，LME交易所库存增加，国内社库持续去库，因地震及北方冬季大雪阻碍铝锭运输，在途库存增加。下游需求订单淡季表现不淡，但铝棒铝板部分企业减产，持货商逢高出货。基本面维持供强需弱，在途货物较多，流动货源偏紧，低库存现状支撑近月合约价格偏强运行。

　　咨询机构StoneX预计巴西中南部地区2024/25年度糖产量预计达到创纪录的4320万吨，较上年增长3.3%。巴西糖厂预计在2024/25年度将51.4%的甘蔗用于制糖，高于上年的49%。印度行政干预使得甘蔗用于生产白糖而非乙醇。国内新糖上市，传闻本榨季广西有望增产15%—20%。元旦和春节备货进行中，节日需求支撑下白糖期现企稳并小幅反弹，但高度恐有限。

　　油脂企稳反弹，但当前缺乏天气炒作提振，且需求无明显亮点，期价预计反弹空间有限。棕榈油，产地11月份进入季节性减产周期，库存压力逐步释放，但中长期在厄尔尼诺现象扰动下，价格下方存支撑，天气仍需持续关注。印尼棕榈油10月份产需双增，但产量增幅不及需求，库存继续下降。而马棕11月份产需双降，因产量降幅略高于预期，库存降幅环比达1.09%，市场担忧供应减少带动库存下滑，但当前供需矛盾尚未出现。中长期主要关注厄尔尼诺对产量的扰动，为潜在利多驱动。国内棕榈油9-10月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下后续进口预计减少，最新商业库存增至97.51万吨，处于同期高位。需求端，因节前备货，叠加价格优势显著，提振下游采购需求。豆油存供需双增预期。国内随着11月后进口大豆到港增加，油厂开机有所回升，豆油供应预计将得到补充。需求端，虽四季度为豆油消费旺季，部分掺混需求预计转向豆油，但当前价格优势并不明显，限制替代需求，终端需求并未出现亮眼表现。菜油预计供需双旺，阶段性供应压力较大。当前主产地菜籽新作处于出口阶段，集中上市压力也抑制期价走势。随着11月份后进口菜籽到港增加，菜籽开机及压榨水平提升，11月菜籽进口48万吨，环比增44.7万吨，四季度菜籽及菜油供给预期宽松。需求方面，与豆油价差持续收窄，部分地区出现低于豆油价格的情况，下游采购需求较好。短期油脂预计维持底部震荡，暂缺乏单边驱动；中长期关注天气及需求表现，维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。

　　外盘因节日休市，内盘缺乏指引，CBOT大豆1300关口支撑仍较强，南美当前仍是关键。随着美豆定产后，市场定价中心逐步转向南美，巴西天气不确定性较大，目前种植进度落后于去年同期及五年均值水平为94%，虽当前美农报告对南美产量调整不及预期，但中长期南美丰产预期能否兑现仍是后续价格走势的关键，关注巴西后续天气及种植情况，现阶段天气扰动较大。国内豆粕延续供强需弱格局，供应端进入11月份后，随着进口大豆到港增加，油厂大豆库存维持高位，油厂开机率提升，豆粕产出增加，但下游成交未见明显好转，豆粕库存较前一周增至81.27万吨，当前沿海主流油厂豆粕现货报价上调至3830-3930元/吨。但11月份进口大豆到港不及预期，为792万吨，叠加远月买船进度偏慢，远月供应端担忧仍存。需求，下游生猪养殖利润维持亏损，但在能繁存栏高位下，下游随采随用，保持安全库存，成交清淡。菜粕供应存宽松预期。在11月份后随着菜籽进口增加，菜粕供应预计转宽，目前菜籽库存以及油厂开机均有明显提升。而需求方面，随着水产消费旺季的结束，菜粕刚需减少，但在豆菜粕价差较大下提振菜粕的替代需求。策略方面，短期震荡调整，建议豆粕短线支撑，菜粕建议短线逢高空，近月压力仍较大。

　　因加工进度较快，国内棉花工商业库存攀升至高位。叠加进口环比继续增加，短期内供应十分充沛。下游订单情况略有改善，但纱线和坯布库存依然处于高位，而原料库存同比大幅增加，纺织企业的补库需求远低于去年同期，产业负反馈需要时间进行消化，纺织利润改善不易。郑棉仓单急速增加，仓单加有效预报已过万张，仓单与套保压力始终压制着棉花反弹高度。后续预计05在15000-15500元/吨区间内继续震荡。

　　纯碱现货价格开始松动。西北地区贸易商报价下调100-200元/吨，厂家挺价。供给方面，截至20231221，周内纯碱产量64.70万吨，跌幅1.49%。周内纯碱库存35.39万吨，环比+1.29万吨，涨幅3.78%。从库存结构上来看，厂库库存仍处于低位，供给端金山四期，江苏实联，山东海化000822）等企业短停或降负荷，周内产能难以大幅提升。需求端下游多家大型玻璃厂的纯碱平均库存+待发超过20天，碱厂待发订单最迟到月底，下个月的新单走弱，阶段性补库进入尾声。盘面短期暂无强驱动，期短期库存较低且基差较大的情况下，远月价格或将仍有反复，后市重点观察现货下跌情况。操作上建议空单离场，等待产量提升形成累库。

　　隆众资讯12月25日报道：今日浮法玻璃现货价格1997元/吨，较上一交易日+3元/吨。截至2023年12月21日，全国浮法玻璃日产量为17.25万吨，较上周继续回升。库存上，周内全国浮法玻璃样本企业总库存3235.3万重箱，环比增加68.1万重箱，环比+2.15%，行业累库。需求端，华东、西南、华南区域产销率良好，北方陆运基本恢复，下游加工厂按需拿货。现货端，南稳北降，北方受天气影响项目停工，需求走弱，南方年底赶订单，现货价格较为坚挺。盘面提前博弈冬储价格，宏观偏强且厂库较低的情况下，建议以低多思路为主。主力合约参考区间(1800，1950)

　　12月24日，印尼青山不锈钢公司钢厂发生爆炸，一定程度上刺激盘面上行，持续关注该事件是否会对印尼镍铁和不锈钢供应带来影响。成本端，镍铁价格企稳回升，不锈钢成本支撑走强；铬铁受到红海事件和北方暴雪天气影响，供应紧缺，预计铬铁价格稳中偏强运行。供应端，由于利润有所修复，不锈钢厂积极复产，据Mysteel统计，12月国内300系不锈钢粗钢排产量156.4万吨，月环比增加4.9%。需求端，目前为不锈钢传统淡季，加上北方暴雪天气会对开工和运输造成影响，年内需求难有明显起色。库存端，据Mysteel数据，本周全国不锈钢社会库存为85万吨，库存连续八周下降，目前已降至去年同期水平，为不锈钢价提供一定支撑。综合而言，镍铁价格回升及社库连降为不锈钢价提供支撑，但供应将有增量，需求难有起色，供需压力下不锈钢继续上行空间有限。

　　成本方面，对于MHP而言，回流国内数量持续增加，而下游硫酸镍减产带来需求下降，MHP价格持续下行；硫酸镍处于原料宽松、需求萎靡、年底资金占用压力大的境况，但价格已破成本线，在挺价情绪下硫酸镍价格企稳，往前看，硫酸镍进口税率降为0%，为外采硫酸镍生产精炼镍的成本支撑打开下降空间。供应端，由于原料价格持续下跌，精炼镍利润有所修复，产量环比增加。需求端，不锈钢厂积极复产，对镍需求好转；三元材料仍肩负减产去库压力，对镍需求持续下降；合金和电镀对镍需求表现较为平稳，但需求量级有限。库存方面，虽需求略有改善，但仍不足以消化供应增量，海内外镍库存维持累库趋势。综合而言，镍需求未有明显改善，供应过剩格局仍然深刻，沪伦两市镍库存增幅明显，给镍价带来压力，加上成本支撑仍存在下跌空间，预计镍价延续震荡偏弱态势。

　　对于生猪而言，在前期报告中我们指出，分合约来看，近月即1月合约需要继续留意被动性出栏的情况，因从养殖利润和价差结构来看，主动提前出栏的积极性趋于下降，此外，需求端亦有可能趋于改善，因目前逐步进入春节前需求旺季，其反弹的可能性更大，但合约存续期相对受限。对于3月和5月合约而言，其不确定性主要源于生猪提前出栏的数量，参考农业农村部公布的季度末存栏和各家机构公布的出栏数据(商务部公布的规模以上屠宰企业屠宰量、涌益咨询公布的屠宰开机率和日度屠宰量)来看，3季度仔猪增量对应明年1季度出栏量依然较大。对于更远期合约而言，其不确定性则源于生猪产能去化的幅度，其一可以参考去年现货崩盘后产能去化幅度，其二则是规模企业当前已公布的出栏目标。在现货大幅反弹之后，行业出栏积极性有望继续回升，市场总体表现为供需两旺，而市场悲观氛围或难以改变，这意味着短期期价或继续回落或震荡调整，这个过程中需要特别留意现货和基差走势。综上所述，基于各合约不确定性的考虑，维持中性观点，建议投资者观望为宜。

　　对于玉米而言，在前期报告中我们指出，随着玉米期现货持续下跌之后，看空风险亦随之而来，中期风险在于错判产需求缺口，其一方面源于内外价差收窄之后将抑制后期高粱和大麦进口，另一方面则在于市场可能低估了下游需求特别是饲用需求；短期风险则在于成本下方继续催生惜售心理，市场进一步压缩渠道库存，而春节前下游特别是饲料养殖行业需要备货。在期价止跌回升之后，则需要持续跟踪市场供需博弈的变化，值得关注的变量包括政策粮收购、农户售粮心态，中下游备货积极性及其外盘期价走势。综上所述，考虑到市场压力最大的时候或已经过去，转为谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机轻仓入场做多。

　　对于淀粉而言，影响淀粉-玉米价差的变量持续变化，现货基差支撑依然存在，行业供需近期偏宽松，后期原料成本则有所转向，而副产品存在较大变数，与玉米相似，豆粕下游库存持续低位，后期节前备货同样有可能带来反弹。在这种情况下，后期价差走势更多取决于原料成本即玉米期现货走势。在这种情况下，我们建议单边可轻仓做多，亦可持有前期淀粉-玉米价差走扩套利。

　　点评：近期橡胶主力合约延续小幅回暖。从技术面上来看，日线在头肩形回调到位后，近期出现反弹。近期上涨交金叉的同时、伴随较大成交量，因此预计短期天胶偏强震荡。供应方面，国内外工厂为冬储备库及正常生产节奏，对原料存抢占情绪，原料价格反季节性上涨给予盘面表现较强支撑，生产成本施压下胶价或继续走高。库存方面，随着海外订单陆续到港，逢下游工厂出货淡季，港口库存继续降库幅度受到压制，供需压制仍存。需求端来看，半钢胎样本企业外贸订单充足，且部分企业排产2024年订单。全钢胎样本企业出货偏慢，整体库存继续提升。终端汽车方面，11月数据同环比继续走强，汽车消费旺季来临市场景气度高。整体看，天胶市场利多因素仍占主导，抛收储炒作暂未落地前，胶价或继续维持偏强运行。

　　供需情况，12.25华东主港地区MEG港口库存约113.6万吨，环比上期-2.24万吨，到港减少连续三周大幅去库。截至12月21日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.33%(+1.81%)，其中煤制乙二醇开工负荷在59.21%(+0.82%)。外盘沙特3套装置检修，计划检修至2月底。截至12月21日，国内大陆地区聚酯负荷在89.7%，节前聚酯开工高位维持。终端来看，新订单持续性不足，江浙终端开工率继续下降，江浙加弹综合开工87%(+0%)，江浙织机综合开工小幅下滑至77%(-1%)，江浙印染综合开工下滑至75%(-2%)。油价反弹及原料价格走高，终端增加原料备货。综合来看，近期聚酯高开工维持，市场下调乙二醇2月之前进口及国产量及进口到港减少，预计1-2月乙二醇供需改善呈现紧平衡格局，乙二醇期价大幅走高后短线附近压力位，建议部分多单止盈离场，新单建议回调后继续介入多单，中长期趋势看多。仅供参考。

　　库存方面，PE上周五库存环比下降4.68%，其中主要生产环节PE库存环比下降7.26%，PE样本港口库存环比下降0.35%，样本贸易企业库存环比下降5.85%。上周五PP库存环比环比下降5.96%。其中主要生产环节PP库存、港口库存下降，贸易环节库存上升。聚烯烃整体呈现去库速度放缓。成本方面，因欧美圣诞节假期，国际原油休市一天，无结算价。需求方面，PE下游方面，农膜整体需求平平，工厂生产清淡，棚膜工厂多停机检修；PP下游方面，BOPP市场成交刚需有量，整体量较上一交易日增加，BOPP企业未交付订单多数在一周以内。综合来看，PE供应维持偏高水平，PP装置检修规模有所增加，供应压力略有缓解，下游工厂订单跟进不足，采购积极性不佳，刚需采购为主，且后期需求有继续走弱预期，整体来看，聚烯烃供需偏宽松。聚烯烃供强需弱格局下，驱动较弱，建议逢高做空。

　　红海航行出现复航迹象，原油短线上行空间有限，留意前期情绪溢价修复风险。PX方面，高开工叠加PTA降负，近期受调油逻辑启动补库行情供应偏紧，短期趋势仍偏强。PTA方面，本周宁波逸盛和逸盛新材料装置降负运行，中泰120万吨装置停车，个别装置负荷提升，至12.22PTA装置负荷下降至80.3%，环比-3.6%。本周两套聚酯装置检修，一套开启，另外局部有装置负荷微调，综合负荷小幅下滑。截至12.22，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在89.7%。工厂小幅降负运行，但原料价格走高后涤丝产销放量。综合来看，PTA开工小幅下滑，下游聚酯负荷目前虽然仍维持在89-90%，供需格局小幅改善。PTA短期面临成本支撑提振及TA计划外装置损失稍有改善供需，短线趋势偏强。仅供参考。

　　12月25日，Si2402主力合约呈震荡走势，收盘价14245元/吨，较上一收盘价涨跌幅+0.35%。西南季节性减产情况下，当前北方供应出现一定程度扰动，供应存在进一步收缩预期，使得市场情绪有所提振，对盘面整体存在支撑。但当前需求整体依旧较为疲软，同时也要注意北方用电紧张后续对下游企业或存在影响，使得需求也有下降预期，对大幅反弹存在压制作用，预计盘面将震荡偏强运行。策略上，可尝试逢低做多机会。策略上，谨慎资金可暂时观望，激进资金可尝试逢低做多机会。

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