力诺特玻(301188)：收入稳健增长 盈利能力承压

　　公司2023 年上半年实现营业收入4.62 亿，同增23.03%；实现归属净利润0.4 亿，同降34.95%；扣非归属净利润0.32 亿，同降33.7%。

　　折合Q2 实现营业收入2.38 亿，同增27.10%；归属净利润0.17 亿，同降43.36%；扣非归属净利润0.11 亿，同降55.1%。

　　上半年收入保持高增，盈利能力受原材料影响较大。上半年公司收入同增23.03%，分产品看，其中耐热玻璃随着海外市场恢复及公司营销力度加大同比增长12.05%，药用玻璃继续保持高增速同比增长36.90%，其中中硼硅增长38.22%。盈利能力看，上半年毛利率16.9%，同比下降7.3 个pct，其中耐热玻璃毛利率下降10.7 个pct 至11.34%、药用玻璃下降3.21 个pct 至23.73%，毛利率下降主要受原材料及能源成本的同比上涨所致。

　　期间费率8.8%，同比提升0.3 个pct，其中财务、销售费率提高0.8、1 个pct，管理费率下降1.5 个pct。最终实现归属净利率8.7%，同比下降7.7 个pct。

　　Q2 盈利能力依然承压。Q2 单季度收入同增27.1%，增速较Q1 有所提升，预计依然主要依靠药用玻璃贡献。Q2 毛利率14.1%，同比下降10.9 个pct，依然受到原材料价格同比上涨影响较大。期间费率8.6%，同比提升1.3 个pct，其中财务、销售费率提高1.4、1.8 个pct，管理费率下降2.0 个pct。Q2 其他收益同比增加404 万、投资收益减少269万、资产减值损失减少385 万。最终实现归属净利率7.3%，同比下降9.0 个pct。

　　从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。

　　中硼硅放量，助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策实施，促使医药行业供给侧改革，其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。全国药玻年需求约800 亿支，其中中硼硅渗透率预计仅10%左右，根据中国玻璃网统计，预计未来 5-10 年内渗透率有望达到30%-40%。

　　投资建议：看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升，预计2023、2024年归属净利润1.2、1.8 亿元，对应PE25、17 倍，给予买入评级。