【2023年半年报】玻璃：下半年关注供需节奏差带来的结构性行情

　　玻璃上半年的盘面走势波动较大，在强预期和弱现实之间来回反复。春节前在疫情放开后宏观转暖的背景下，中下游掀起补库热情，盘面一路走高。春节后开盘第一个交易日即大幅走弱，随后走了一段预期证伪之下的下跌行情，主力月下旬在春季小旺季以及保交楼的预期下，激发市场投机需求，中下游开始积极补库，显性库存大幅去库，玻璃盘面发动再一轮上涨月下旬盘面先行下跌，贸易商低价甩货，负反馈启动，盘面在五一节后随着预期证伪、成本下移而进一步下探，主力月以来市场重新预期地产放松政策，盘面发动小幅反弹，但政策没有兑现，盘面低位反复震荡。

　　去年年底地产刺激政策万箭齐发，因此市场在年初时对今年的地产行业有较高期待，但实际表现不及预期。21年初，“三道红线”等政策影响了房企现金流，行业开始出清，在此过程中经济下行房价下行更加抑制百姓买房意愿。22年底疫情放开以来，刺激政策力度持续加码，国家多个政策密集发布从供需两端托底地产行业。去年年底以来，从信贷、发债、股权融资三个方面助力地产行业，改善其融资环境。

　　今年以来数据印证地产表现较为低迷，尤其前端数据在去年弱基数基础上更加恶化，唯独后端竣工数据表现较好，同比转负并出现正增长。根据统计局数据，1-5月，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%；1-5月，房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%；房屋新开工面积39723万平方米，同比下降22.6%。房屋竣工面积27826万平方米，同比增长19.6%。竣工数据表现较好，但将竣工数据作为推断玻璃需求的指标较为滞后，如果根据开工数据滞后两年来推理今年的玻璃需求，2021年4月以来房屋新开工数据开始同比转负，而今年5月数据在去年5月同比-41.8%的基础上再度-28.5%，新开工数据的持续腰斩预示着玻璃的需求将进入熊市大周期。

　　保交楼是今年玻璃的潜在需求增量，市场在年初时对此也有较强预期。根据百年建筑的1000个调研样本数据来看，3月保交楼中已交付251个，占比23%；5月保交楼中已交付380个，占比34%。3月251个已交付项目中住宅占比93.2%；5月380个已交付项目中住宅占比93.4%。从调研数据得知，截至5月保交楼项目完成率34%，还有66%的比重暂未交付。去除5月保交楼中已交付380个，目前存量方面50.4%处于装饰装修阶段；主体结构占比33.7%，封顶占比接近13%。此外，还有新增烂尾项目8个项目，集中于合肥、太原、长春、重庆。其中，存量部分中的50.4%处于家装阶段，该部分或已完成玻璃安装，进行到室内家装环节。而其余的33.7%的主体结构阶段，以及13%的封顶阶段是未完成玻璃安装的，该部分还将是玻璃的潜在存量需求。

　　虽然存量保交楼比重仍然较多，但值得一提的是，当前房企依然受困于资金短缺，据了解，保交楼完成的资金多来源于政府纾困资金，以及融资，极少是通过自有资金或新房销售的资金流转而来。而第一批纾困资金已经消化完毕，接下来或还需要进一步的资金支持去完成存量保交楼项目。

　　新房销售情况也不容乐观，印证房企现金流困难。除一线城市销售表现尚可之外，二线及三四线新房销售尤其惨淡，皆处于近五年最低。房价下跌，影响购房信心，二手房挂牌量激增，冲击新房销售市场。房屋销售数据可作为一个高频跟踪指标观测市场心态，和玻璃的产销情况有情绪上的关联，因此房屋销售的低迷也进一步打压玻璃市场信心，中下游投机需求被抑制。

　　今年随着玻璃价格走高，原料纯碱、燃料价格腰斩，产业利润较为可观。当前天然气产线元/吨，4-5月玻璃现货价格高位时天然气产线元/吨；煤制气产线元/吨，4-5月价格高位时利润超过500元/吨；石油焦产线元/吨，高位时接近700元/吨。天然气燃料产线元/吨；煤制气产线元/吨；石油焦玻璃上半年平均毛利184.64元/吨。当前玻璃产业利润依旧处于历史区间高位，因此后续复产、点火意愿较高。据了解，三季度待点火、复产的产线仍较多，预计三季度末玻璃日熔量将增至17.2万吨，四季度日熔或保持高位浮动，

　　预计下半年玻璃产能增量将有2.5%-3%。届时玻璃企业也会根据根据玻璃具体需求及价格走势的实际情况来调整产能计划。六

　　上半年玻璃库存呈现先升后降再升的趋势，1-2月春节前后市场淡季，现货成交较弱，

　　玻璃季节性累库，3月以来随着中下游启动备货，地产保交楼预期下投机需求被激发，玻璃厂大幅去库，库存转移至中下游。5月以后随着梅雨季到来，供应端压力增大，以及需求端支撑疲弱，中下游消化自身库存为主，厂家库存重新走高。下半年部分区域产能供给增加，需求端下半年整体好于上半年，金九银十的地产旺季前或有集中备货带来的显性库存去库。预计在下一轮集中补库到来前，玻璃库存呈增加趋势，关注中下游现货情绪的变化，关注库存拐点到来的时间，预计三季度下半段玻璃库存将呈现去库趋势。四季度关注产能增量情况及地产政策、情绪变动，预计高供应之下库存将重回累库格局。

　　下半年供需节奏差是影响价格的主要因素。供应端产线仍有增加计划，总体产能预期进一步增长。需求端有存量保交楼的潜在需求及金九银十的地产需求旺季，所以下半年通常好于上半年，对玻璃需求将起到利好支撑。当前2309合约1500点位附近的价格处于较低区间，但现货价格仍有较高升水，对应玻璃生产利润仍处高位区间，和当下的淡季实际需求情况不为匹配，现货短期内或还有回调空间，行情暂时缺乏驱动。后续需密切关注市场所预期的地产宽松政策落地情况以及现货市场的情绪变化，下一轮集中备货需求的到来或将带动显性库存去库，驱动行情触底反弹。四季度还将关注地产端的市场情绪、宏观环境，以及玻璃产能的实际增长，存量保交楼短期内无法集中兑现，关注供需节奏差所带来的

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