2023年中报点评：主业盈利加速改善期待真空玻璃增量释放

　　事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入3.54亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4153万元，同比增长86.8%。其中二季度单季实现营业收入2.01亿元，同比增长29.8%，实现归母净利润3016万元，同比增长164.2%，略超此前预期。

　　欧洲能效标准提升利好行业需求释放，公司Q2单季收入同比增速加快。公司Q2收入同比+29.8%，较Q1加快28.4pct，主要得益于真空绝热板渗透率在欧盟能效标准落地的背景下加速提升。一方面是落后能效产品逐步被高能效等级的产品替代，真空绝热板成为降低冰箱综合能耗的有效举措，全球冰箱企业对真空绝热板的需求回升；另一方面是中国作为全球最主要的家电制造基地，高能效等级冰箱的出口需求上升，同时消费升级驱动各大冰箱企业加大对薄壁冰箱、嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的生产。

　　原燃料成本下降推动毛利率继续改善，费用率控制良好。（1）公司Q2毛利率为33.8%，同比提升12.2pct，环比提升4.0pct，回归2021年整体水平，主要得益于公司部门原辅材料回落和LNG价格大幅下跌。（2）公司Q2期间费用率为11.6%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.2/-1.4/+1.7pct，除了财务费用率受到汇兑收益波动影响以外，均得益于公司收入端加速增长的摊薄。（3）公司Q2经营活动产生的现金流量净额为1319万元，同比增加1620万元，Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4356万元，同比增加1847万元，主要是维爱吉与安徽赛特因建设厂房增加购建固定资产投入所致。（4）公司2023年中报资产负债率为21.8%，环比增加2.0pct。

　　真空玻璃稳步推进，真空绝热板新增产能加速启动，增量有望陆续释放。2023年上半年公司自主研发设计的真空玻璃生产试验线启动中试进程，对真空玻璃量产工艺进行验证，实现程序导入和全线联动，并根据相关问题点整改优化产线各关键工艺，子公司维爱吉位于厦门的真空玻璃生产基地于上半年开工建设。2023年上半年子公司安徽赛特的“赛特真空产业制造基地（一期）”项目已开工建设，以期实现500万平方米真空绝热板的新增年产能，增强对客户的就近配套供应能力。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于年内毛利率改善以及真空玻璃量产产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.07亿元（上调8%）、1.64亿元（下调7%）、2.47亿元（下调6%），8月10日收盘价对应市盈率分别为39倍、25倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原燃料成本大幅上涨、真空玻璃量产线达产不及预期、真空玻璃应用推广不及预期的风险。