下游反哺上游的典范玻璃行业涨价潮来临

　　前言：顺周期下叠加人民币升值，资源股表现开始你追我赶，实际今年因为汽车行业的复苏势头良好，所以大多数汽车的上游产业链都会表现的比较突出，上一次和大家分享了尼龙66的情况，今天在来分享下玻璃行业的情况。

　　玻璃一般分类为普通平板玻璃、深加工玻璃。平板玻璃的制造工艺主要分为浮法、平拉法、引上法和压延法等四种，浮法工艺已成为平板玻璃生产的主流工艺，占比超过 80%左右。

　　玻璃供给量主要由新增产能和运行产能冷修进行调节，2016 年以来供给侧结构性改革持续推进，环保政策趋严，玻璃新增产能持续降低，2018 年以来新建生产线年产能周期中，受益于大规模的地产投资拉动，玻璃产能大规模扩张；按玻璃窑冷修周期8-10 年（通过调节冷修节点控制供给，实际停窑时间受到玻璃价格影响，可能延长或缩短）推算，

　　2020 年1-10 月共有19 条产线进入冷修期，合计产能 12550 t/d。2020 年 2 季度疫情缓解下游需求快速恢复并长时间维持在较高水平，带动产能利用率和生产线%，追平去年同期水平。而玻璃盈利能力从5 月反转持续提高，现阶段处于历史高位水平。

　　房地产主导玻璃下游需求，玻璃安装多处于房地产竣工阶段，因此玻璃需求与房地产竣工呈现较强的相关性。2016-2019 年房企普遍推行“高周转”战略，房屋新开工面积两年累计达到 43.64 亿平方米，最高增速 17.2%。

　　地产开工传递到竣工的周期一般需要 3 年时间，新冠疫情造成 1 季度施工竣工基本停滞，4 月后出现阶段性加速支撑玻璃需求加速向上，

　　；3 季度龙头厂商出货率维持在110%-120%，10 月底玻璃库存已经低于去年同期水平。在刚性交房的预期下，4 季度有望迎来抢工的高峰期，玻璃行情将持续得到支撑。

　　原燃料是在玻璃成本中占比较高，其中纯碱占比20-25%、燃料占比 35%-40%。截至 10 月末玻璃-纯碱-燃料的价差为 56.01 元/重箱，同比增加 7.74 元，高于 2016-2019 近三年平均值36.68 元/重箱（+52.7%）, 且高于去年同期48.27 元/重箱（+16%）；

　　纯碱价格自2019 年初以来持续下降，疫情加速探底，到7 月底重质纯碱跌至1270 元/吨左右的低位，创2014 年来新低；其后纯碱价格跟随玻璃快速反弹。

　　而 3 季度末下游玻璃厂商按需采购，纯碱产线%以上的高位水平，纯碱库存从 9 月底开始见底回升，致使价格小幅回落。截至 10 月底，纯碱库存为 68.2 万吨，全国均价 1946 元/吨，预计中期范围内纯碱价格将维持在相对低位。

　　生产玻璃所用燃料主要可分为石油焦、天然气、重油等三种，除石油焦受铝用阳极带动价格上涨外，其他均处于较低位置。5 月玻璃价格触底回升，而纯碱与石油焦等燃料价格并未跟随反弹；

　　一方面光伏在政策、市场和技术等共同作用下，组件成本持续下降并逐步进入平价上网时代，带动装机量保持高增长。现阶段单晶硅 PERC 组件成本跌至 1.4-1.5 元/W, 2020 年竞价上网电价低至 0.23 元/度，光伏需求驱动力完全过渡到市场需求驱动。

　　今年3 月份国家能源局公布2020 年补贴计划总额为15 亿， 6 月 28 日补贴竞价共有25.97GW 进入补贴目录；叠加去年递延项目，预计全年国内光伏装机45-50GW。海外方面，欧美、巴西、印度等主要光伏装机地区在 2-3 季度疫情缓解后需求快速回升，带动国内组件出口快速增长，上半年实现出口 33.8GW，同比增长 4.91%，

　　另一方面，双面组件由于在提升光转化效率、长期可靠性及耐久性等方面的优势，受到市场的认可，渗透率持续快速提升；彭博新能源预测双玻组件应用率预计在2020 年达到20%、2025 年提升至40%，进一步提升光伏玻璃的需求。

　　旗滨集团：浮法玻璃龙头，原材料自供率预计可达 90%，生产线位于铁运和水运网络发达地区，且自拥码头，成本优势显著；持续加大光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃领域的布局。

　　信义光能：全球第一大光伏玻璃生产商，从信义玻璃拆分独立上市，市占率超 30%，具有规模成本一体化优势。

　　福莱特：全球第二大光伏玻璃厂商，2020 年 Q3毛利率达到 42.69%，盈利能力大增。南玻A：成本费用控制效果显著，2020 Q3 净利率增长 80.4%，与光伏龙头隆基股份签订65 亿光伏玻璃合同，营收及利润增长可期。

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