中泰证券：给予山东玻纤买入评级

　　中泰证券股份有限公司韩宇,孙颖近期对山东玻纤进行研究并发布了研究报告《底部推进结构优化，盈利成长潜力高》，本报告对山东玻纤给出买入评级，当前股价为7.67元。

　　事件：公司发布公告，拟以3,512.24万元购买欧文斯科宁（OC）部署在公司的在线短切产品生产设备。同时欧文斯科宁拟授予山东玻纤在线短切产品相关技术特许使用权。

　　产品中高端化再进一步，盈利水平提升可期。短切玻璃纤维简称“短切纱”，是由特制的浸润剂拉制原丝经短切而成，产品分为热塑短切纱、BMC用短切纱和水拉丝。短切纱主要应用在汽车、电子电器、航空航天等中高端领域，盈利水平强于普通缠绕直接纱。山东玻纤2015年与OC合作年产5.4万吨ECER玻纤生产线年，合作期间为OC持续提供Advantex玻纤产品和在线年OC占公司收入比例为8.18%，为第一大客户。根据协议，两者合作期将于2023年12月22日届满，目前OC已宣布全面退出在线短切玻纤产品市场，山东玻纤以此为契机，收购OC在自身厂区内的短切设备，并获得OC技术授权和在国内的销售渠道，将进一步完善自身中高端产品布局。公司短切玻纤近5年平均销售毛利率在30%以上，此次收购将使公司直面下游终端客户，降低渠道费用，短切产品毛利率有望提升6-10pcts，公司整体盈利水平提升可期。

　　玻纤行业底部夯实，23年供需有改善。粗纱22Q3景气快速回落，目前价格已至历史低位，成本支撑下价格底部支撑力强。23H1行业整体需求复苏尚不明显，Q2风电纱起量望拉动龙头企业产销改善，预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。我们预计22-23年粗纱新增有效产能分别为62/30万吨，同比+7.6%/3.4%；预计22-23年全球粗纱需求分别为826/883万吨，同比+2.2%/+6.9%。预计玻纤行业23年供需有所改善。

　　1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线万吨。公司拟在天炬节能厂区新建30万吨玻纤产能。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。

　　2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。

　　3）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。

　　投资建议：考虑到23年以来玻纤行业底部态势延续，经济弱复苏下总体需求难有较大起色，玻纤价格提升难度较大，我们下调公司盈利预测，预计23-25年实现归母净利润2.57、3.85、5.55亿元（前值分别为4.56、6.4、7.7亿元），当前股价对应的PE分别为18、12、8倍。公司底部推进产品结构优化，成本优势和产能扩张持续深化，玻纤行业当前景气度底部夯实，作为盈利成长潜力高的行业龙头企业，底部布局价值凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券韩宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.57亿，根据现价换算的预测PE为18.22。

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为10.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东玻纤（605006）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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